【海通非银孙婷团队】保险行业12月月报:保障型保费高增长,龙头集中趋势延续

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发布时间:2018-03-09 00:22

  投资要点:2017年财产险行业保费收入同比增长13%,人身险行业保费收入同比增长20%。健康险保费(剔除和谐健康)同比增长35.5%,保户投资款新增交费(万能险为主)同比大幅下降50%,价值转型持续。10年期国债收益率维持在3.8%以上的高位,长久期固收资产配置比例再创新高,18年投资收益率可长期回升。开门红新单保费负增长已过度反应,预计18年4月开始保费增长显著好转,估值仅0.9-1.3倍2018年PEV,继续看好保险股价戴维斯双击。

人身险保费2017年同比+20%,18年保障型产品仍将维持高增速。1)17年人身险行业保费收入26746.35亿元,同比增长20.29%。2)17年健康险保费占人身险保费的比重已由13年末的10%升至16%。若剔除和谐健康,则健康险保费同比+35.5%(和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品,因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况),显著高于寿险和意外险的增速(23.01%、20.19%);保户投资款新增交费5892.36亿元,同比大幅下降50.32%,投连险同比下降49.9%。3)价值率较高的健康险、寿险保费贡献较多的省份主要是北京及广东、江苏、山东、河南、四川等人口大省。4)四家上市寿险公司市占已由17年初的36%大幅提升至42%,龙头险企强者恒强。5)春节后各保险公司加速健康险等保障型产品的销售,我们预计2018年上市保险公司的保障型业务同比增速高于20%,NBV可保持整体15%以上的较高增速。

  2017年财产险保费同比+13%,二次商车费改显著利好龙头险企。1)2017年财产险行业保费收入9834.66亿元,同比增长12.72%,增速显著高于16年和15年同期的9.12%和10.99%。2)2017年人保财险、平安产险和太保产险的保费收入分别同比增长12.51%、21.40%和8.25%,二次商车费改利好大型产险公司的趋势逐渐显现,产险市场集中度将持续提升。

10年期国债收益率在3.8%以上,利差仍将维持高位;17年长久期固收资产配置比例高达75%,18年投资收益率可长期回升。自17年10月底,10年期国债收益率始终维持在3.9%以上的水平,春节前后受央行公开市场加大投放、资金面宽松影响,利率降至3.8%,但我们预计在“防风险去杠杆”强监管政策和美国加息周期的影响下,利差仍将维持高位。2017年保险公司增配固收类资产,并拉长久期,12月末债券和非标资产的占比合计74.8%,创历史新高,较年初提升了6.6个百分点。我们认为高收益率的长久期固收资产的增配将有利于未来投资收益的持续上升,预计2018年险资资金运用平均收益率将超过5.5%。

2017年寿险NBV主动减速,为2018年的高增长蓄力。1)2017年第2季度开始,上市保险公司主动放慢寿险新单保费的增长速度,转向着力于队伍管理与培训,从而保证2018年的较快增长。2)新单保费增速的逐季下降带来了2017年全年NBV增速的主动调整。我们预计2017年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险NBV增速分别为30%、12%、33%和15%。3)我们判断134号文带来保费的调整期为2017年4月至2018年3月,2018年4月开始新单保费和NBV将开启新一轮的上升通道!4)NBV增速变化对于EV的影响较小,我们预计2017年末中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的EV较年初分别增长25.4%、15.0%、20.1%和17.7%。

“保费+利率+利润+政策”四轮驱动,增持评级。1)750天移动平均国债收益率曲线于17年四季度触底回升,预计2018年净利润同比增速在50%以上。2)我们认为个税递延型养老保险试点或于近期推出,利好保险公司。3)利差高位的环境下,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性,我们判断保险公司的P/EV估值水平有望超越友邦保险,进入上升通道,戴维斯双击长期成立。目前股价对应2018E P/EV为0.9-1.3倍,我们认为有望提升至1.5-2.0倍,“增持”评级。

  

  

  

  

  

  

  

  

  

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  何 婷

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